1月23日晚間，債券評級機(jī)構(gòu)穆迪將佳源國際控股企業(yè)（以下簡稱佳源國際）家族評級（CFR）由B2下調(diào)至Caa1，評級展望為負(fù)面。與此同時(shí)，穆迪將佳源優(yōu)先無擔(dān)保美元債評級從B3下調(diào)至Caa2，評級展望同樣為負(fù)面。

可以說此次評級下調(diào)是佳源國際被做空后的并發(fā)癥，公開資料顯示1月17日早間，佳源國際股價(jià)以13.26港元開盤，至午時(shí)收盤均處于正常波動(dòng)區(qū)間，轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在14時(shí)后，公司股價(jià)開啟暴跌模式，最大跌幅達(dá)91.54%，最低報(bào)收1.4港元，當(dāng)日收盤跌幅為80.62%。如此大的跌幅也造成了佳源國際董事會(huì)主席沈天晴及其妻子持有的9,362萬股被強(qiáng)制平倉，然而穆迪僅因?yàn)榧言磭H被做空，就得出股票價(jià)格大幅下跌影響融資及控制權(quán)可能變更的結(jié)論或許為時(shí)尚早。

做空機(jī)構(gòu)并非萬能 股價(jià)表現(xiàn)仍看基本面

據(jù)華爾街見聞不完全統(tǒng)計(jì)，2018年共有5家做空機(jī)構(gòu)盯上合共14家港股上市公司，這些公司被做空后的股價(jià)表現(xiàn)如下所示：

 可以看到，這些公司被做空以來相對恒生指數(shù)跌幅并不太大，統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，15家公司相對恒生指數(shù)下跌幅度僅為12.51%，而這些公司中有3家公司（李寧、寶勝國際、裕元集團(tuán)）上漲，4家公司（李寧、寶勝國際、裕元集團(tuán)、浩沙國際）相對大盤錄得正收益，做空機(jī)構(gòu)并不是萬能的，雖然短期內(nèi)可能對公司股價(jià)造成一定沖擊，但長遠(yuǎn)來看只要公司本身經(jīng)營狀況沒出問題，股價(jià)仍將回歸到原來的軌道中。

事實(shí)上，佳源國際業(yè)績增長近年來較為穩(wěn)健，最新數(shù)據(jù)顯示，2018年全年佳源國際控股合同銷售金額約201.80億元，同比增長94.6%，合同銷售面積約178.7萬平方米，此前的預(yù)測中佳源國際控股預(yù)計(jì)全年合約銷售目標(biāo)約150億元，對應(yīng)增速44.61%，應(yīng)該說是超額完成預(yù)測目標(biāo)?？v向?qū)Ρ葋砜矗?017年全年公司合約銷售金額為103.7億元，較2016年的46.5億元同比增長123.1%，合約銷售面積約為117.7萬平方米，較2016年的46萬平方米大幅增加約156%，佳源國際歷年財(cái)務(wù)狀況如下所示：

對佳源國際營運(yùn)能力進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，2017年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2015年下降接近1000天，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則從0.14上升至0.28，上升幅度高達(dá)100%，營運(yùn)能力提升明顯，如下所示：

償債能力持續(xù)好轉(zhuǎn) 控制權(quán)變更為時(shí)尚早

佳源國際此次暴跌的主因或許是因?yàn)楫?dāng)日有媒體稱3.55億美元優(yōu)先票據(jù)可能發(fā)生債務(wù)違約，雖然該傳言當(dāng)日被公告不實(shí)，到期債務(wù)已償還，但投資者仍然受到較大影響，發(fā)生股價(jià)踩踏，實(shí)際情況來看，佳源國際應(yīng)無償債之憂。

佳源國際2018年半年報(bào)顯示，佳源國際銀行結(jié)余及現(xiàn)金共85.86億元，而一年內(nèi)需要償還的借款僅33.3億元，此外伴隨著業(yè)績持續(xù)增長，佳源國際資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率等償債指標(biāo)也好轉(zhuǎn)明顯，如下所示：

一般財(cái)務(wù)分析專業(yè)人士在衡量一家公司是否具有真實(shí)的盈利能力時(shí)，都會(huì)考察經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的情況，從佳源國際最近幾年情況來看，內(nèi)生造血能力較好，并未出現(xiàn)凈利增長而現(xiàn)金持續(xù)流出的尷尬情況，如下所示：

此外，外界擔(dān)心的大股東沒錢可能占用上市公司資金的情況或許也并不成立，今年1月22日，佳源國際發(fā)表聲明稱，控股股東及實(shí)際控制人沈玉興先生質(zhì)押予大連銀行上海分行的85,995萬元股權(quán)在2018年12月29日全部辦理了股權(quán)出質(zhì)注銷登記手續(xù)，本次股權(quán)質(zhì)押解除后，沈玉興先生所持有本公司股權(quán)均不存在任何質(zhì)押情形。

公開信息顯示，目前市場開始對資金寬松有了不同程度的反應(yīng)，據(jù)了解，房企的融資環(huán)境有了一些松動(dòng)跡象，具體表現(xiàn)在，銀行端正常的開發(fā)貸和并購貸能夠順利發(fā)放，且利率有向下談判的空間；信托公司稱，受限于資管新規(guī)的要求，房地產(chǎn)項(xiàng)目的資金并沒有明顯的放松，但有記者了解到，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品正被部分銀行搶著代銷。近期香港美元債窗口打開，房企融資端通暢，各大上市房企發(fā)債額度充足，且發(fā)債成本略有回落。碧桂園成功發(fā)行了2022年到期利率7.125%的5.5億美元和2024年到期利率8%的4.5億美元優(yōu)先票據(jù)；富力地產(chǎn)成功發(fā)行了2022年到期利率9.125%的3億美元優(yōu)先票據(jù)，地產(chǎn)公司再融資得到保障。

這么來看，佳源國際并不存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)，而被穆迪擔(dān)心的控制權(quán)變更，或許也并不會(huì)上演。1月18日收盤后，佳源國際控股股東及實(shí)際控制人沈天晴表示其控股股東地位沒有動(dòng)搖，且未來不排除還會(huì)繼續(xù)通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、二級市場增持以及行使回購公司股票等措施提升持股比例的可能性，以體現(xiàn)對集團(tuán)未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。