近日，創(chuàng)業(yè)板上市委員會召開2020 年第 45 次審議會議，結(jié)果顯示深圳市利和興股份有限公司（以下簡稱“利和興”）符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

由于近期創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅下跌現(xiàn)象，新股也走勢不佳，投資者面對新股需要從行業(yè)地位、業(yè)績、競爭能力等方面深入分析，進行科學的估值，以免盲目追高被套。

業(yè)績成長性頗佳但嚴重依賴華為

招股書顯示，利和興成立于2006 年，利和興自設(shè)立以來專注于自動化、智能化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于成為新一代信息和通信技術(shù)領(lǐng)域（5G）領(lǐng)先的智能制造解決方案提供商。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于移動智能終端和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施器件的檢測和制造領(lǐng)域，客戶包括華為、富士康、維諦技術(shù)、TCL、富士施樂、佳能等知名企業(yè)。

公司現(xiàn)已成為國內(nèi)移動智能終端檢測領(lǐng)域行業(yè)較為領(lǐng)先的企業(yè)之一。在移動智能終端制造裝備領(lǐng)域，公司具有較強的競爭優(yōu)勢，與全球領(lǐng)先的信息與通信技術(shù)（ICT）企業(yè)華為公司建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，系其智能制造設(shè)備的重要供應(yīng)商之一。

招股書披露，公司的競爭對手包括兩家A股上市公司博杰股份（002975）和聯(lián)得裝備（300545），我們可以對三家公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，利和興營業(yè)收入分別為2.33億元、4.08億元、5.79億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3074.02萬元、4263.84萬元、1.04億元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年博杰股份營業(yè)收入分別達4.82億元、6.87億元、8.25億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達3242.51萬元、1.12億元、1.50億元。

2017-2019年；聯(lián)得裝備營業(yè)收入分別達4.66億元、6.64億元、6.89億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達5652.25萬元、8527.04萬元、8086.53萬元。

橫向比較可見，利和興的營業(yè)收入在三家公司中墊底，但營業(yè)收入增長速度領(lǐng)先。凈利潤在2019年翻倍有余，一舉超越營業(yè)收入更多的聯(lián)得裝備，這表明公司的業(yè)績成長性頗佳。

不過，利和興也特別提示了投資風險。首先，公司銷售收入嚴重依賴第一大客戶華為公司，2017-2019年公司來自華為公司銷售收入占營業(yè)收入的比例分別達47.49%、75.47%和61.38%。其次還是與華為相關(guān)，華為公司被美國政府采取管制措施而導致公司對其銷售收入存在大幅下滑的風險。

毛利率增長快但與先進水平有差距

根據(jù)招股說明書，2017-2019年，利和興的毛利率分別為28.56%、28.52%、33.02%；博杰股份毛利率分別為51.02%、50.00%、49.76%；聯(lián)得裝備毛利率分別為30.63%、34.24%、34.37%

數(shù)據(jù)顯示，智能制造設(shè)備行業(yè)毛利率總體處于較高水平。利和興的毛利率有趕上聯(lián)得裝備毛利率之勢，但與博杰股份仍然存在較大差距。

利和興解釋稱博杰股份的主要客戶蘋果公司產(chǎn)品定位高端，會給予供應(yīng)商更高水平的合理利潤。而利和興主要客戶華為公司針對高中低端市場均有不同的產(chǎn)品，因此在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下同時注重成本控制。此外，博杰股份規(guī)模優(yōu)勢更加明顯，隨著公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大，公司毛利率也有所上升，兩者毛利率差異有所縮減。

事實上，利和興2019年毛利率增長幅度較大，帶動凈利潤較上年增長達144.78%，遠超營業(yè)收入增長率41.79%。

研發(fā)投入一分耕耘一分收獲

招股書顯示，2017、2018、2019年，利和興研發(fā)費用分別為1345.73萬元、2669.05萬元、4249.35萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為5.77%、6.54%、7.34%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，博杰股份研發(fā)費用分別為7489.61萬元、9836.98萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為10.90%、11.92%。

2017、2018、2019年，聯(lián)得裝備研發(fā)費用分別為4162.57萬元、5702.39萬元、6691.55萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為8.93%、8.59%、9.72%。

橫向比較可見，由于智能制造裝備行業(yè)技術(shù)發(fā)展較快，屬于技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)相關(guān)企業(yè)均較為重視研發(fā)投入。博杰股份研發(fā)占比呈震蕩下降趨勢，聯(lián)得裝備研發(fā)占比呈震蕩上升趨勢，只有利和興研發(fā)占比呈單邊持續(xù)上升趨勢。

考慮研發(fā)投入對毛利率的影響存在滯后效應(yīng)，博杰股份的毛利率持續(xù)下降，利和興2019年毛利率大幅上升，聯(lián)得裝備2019年毛利率微弱增長，基本可以表明研發(fā)投入對于技術(shù)密集型企業(yè)是“一分耕耘一分收獲”。

成長性和研發(fā)投入是估值亮點

截至2020年11月25日收盤，流通市值達38億元的博杰股份股價達112.53元，動態(tài)市盈率達37.3。該股是2月5日上市的次新股，年內(nèi)低點為9月11日的69.50元，高點為7月6日的191.85元。涉及特斯拉等今年熱門概念，股性較活躍。

流通市值達16.8億元的聯(lián)得裝備股價達29.29元，動態(tài)市盈率達65.3。年內(nèi)低點為4月28日的24.56元，高點為2月24日的47.50元，涉及芯片等今年熱門概念，股性活躍，年內(nèi)已四起四落，猶如坐上過山車。

利和興涉及華為、智能機器概念，今年不算熱點，不過公司業(yè)績成長性頗佳，研發(fā)投入增長迅速都是投資者關(guān)注的亮點，而且創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行價通常不錯，因此估值應(yīng)該不會低。