2020堪稱新三板的改革之年、破局之年。隨著精選層的設(shè)立、轉(zhuǎn)板制度的出臺，今年的精選層迎來了前所未有的高光時(shí)刻。本文，我們以新三板整體概況切入，從精選層、轉(zhuǎn)板企業(yè)、定增融資三大角度對今年的新三板市場做一個(gè)整體回顧。

一、新三板總體概述

截至2020年12月31日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)為8187家，相較去年減少了766家，新三板市場總市值已達(dá)21866.22億元（總市值計(jì)算以12月30日收盤價(jià)為基準(zhǔn)）。

在精選層設(shè)立的影響之下，今年創(chuàng)新層掛牌企業(yè)相較去年增加了471家，目前共有1138家，總體占比13.90%；基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)相較去年減少了1278家（其中包括晉層創(chuàng)新層582家），目前共有7008家，總體占比85.60%；精選層則有41家掛牌，總體占比0.50%。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

轉(zhuǎn)讓方式上，分層級來看，1138家創(chuàng)新層掛牌企業(yè)總市值為8197.11億元。其中，采用集合競價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的共有900家，所涉市值約為6414.23億元，占比約78.25%；采用做市轉(zhuǎn)讓方式的有238家，所涉市值1782.88億元，占比約21.75%。

基礎(chǔ)層里，wind數(shù)據(jù)顯示，7008家基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)的總市值為12822.50億元。其中，采用集合競價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的掛牌企業(yè)共有6706家，所涉市值約12194.67億元，占比約95.10%；采用做市轉(zhuǎn)讓方式的共298家，所涉市值約627.83億元，占比約4.90%。

從上述數(shù)據(jù)中可以看出，撇開精選層不談，集合競價(jià)轉(zhuǎn)讓方式已經(jīng)成為新三板掛牌企業(yè)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的首選方式，對此我們猜測，精選層連續(xù)競價(jià)方式的落地或?yàn)楸澈笞钪匾耐剖?。此外，對于企業(yè)選擇而言，選擇競價(jià)較做市交易更為便利，避免了選擇做市商，并就份額、定價(jià)等方面進(jìn)行溝通所帶來的成本。不過，今年以來，還是有10家企業(yè)將集合競價(jià)交易轉(zhuǎn)變?yōu)榱俗鍪薪灰祝唧w情況如下：

數(shù)據(jù)來源：wind，牛牛金融研究中心

行業(yè)分布上，choice數(shù)據(jù)顯示，在目前已掛牌的8187家企業(yè)中，有多達(dá)1274家屬于信息技術(shù)行業(yè)，行業(yè)總體市值規(guī)模高達(dá)2434.69億元；企業(yè)數(shù)量排名第二的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備行業(yè)，1081家掛牌企業(yè)支撐起了1915.91億元的市值；企業(yè)數(shù)量最少的行業(yè)為綜合行業(yè)，僅有7家企業(yè)，合計(jì)市值約0.089億元。

值得注意的是，從行業(yè)整體市值規(guī)模排名來看，雖然金融行業(yè)僅有115家掛牌企業(yè)，整個(gè)行業(yè)的總體市值規(guī)模卻高達(dá)1951.47億元，僅次于排名第一的信息技術(shù)行業(yè)。

行業(yè)整體市值規(guī)模排名如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

金融行業(yè)市值規(guī)模排名top10乳如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

二、精選層

（一）審核及新申報(bào)企業(yè)概況

由于精選層落地時(shí)間較短，監(jiān)管部門直到6月份才正式核準(zhǔn)了第一家企業(yè)。全國股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，掛牌委共審核了54家新三板企業(yè)的晉層申請，除了目前仍處于暫緩審議狀態(tài)的圣博潤及凱騰精工之外，其余52家企業(yè)全部過會，審核通過率高達(dá)96.30%。

在這54家企業(yè)中，目前處于提交核準(zhǔn)狀態(tài)的有3家—華維設(shè)計(jì)、同力股份和長虹能源，暫時(shí)處于過會狀態(tài)的有4家—齊魯華信、德源藥業(yè)、利通科技和同成醫(yī)藥，還有45家已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。

各月核準(zhǔn)企業(yè)數(shù)量如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

審核耗時(shí)方面，從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看，掛牌委的審核整體呈現(xiàn)先快后慢的態(tài)勢。具體來講，在6、7月精選層審核開閘之初，32家首批精選層掛牌企業(yè)從被受理到被核準(zhǔn)的平均用時(shí)為43.16天，兩個(gè)月各自的平均值也分別僅為44.17天和40.13天。在首批32家企業(yè)正式掛牌上市之后，此后的審核便逐步常態(tài)化，9~12月的平均審核時(shí)長均在100天以上。

具體情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

精選層整體的審核情況加上已掛牌企業(yè)在二級市場的表現(xiàn)直接影響到了其他企業(yè)的申報(bào)熱情。Choice數(shù)據(jù)顯示，5、6月份的申報(bào)熱潮之后，受已掛牌企業(yè)二級市場表現(xiàn)欠佳及核準(zhǔn)家數(shù)較少的影響，企業(yè)們申報(bào)精選層的熱情大幅消退，這一狀況直到11月份才有所緩和。

至于緩和的原因，結(jié)合企業(yè)申報(bào)的日期我們猜測，這一現(xiàn)象可能與第二批企業(yè)成功掛牌對企業(yè)們起到的鼓舞作用有關(guān)。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

進(jìn)入12月，截至12月31日，12月共新增了14家申報(bào)企業(yè)，對于這一現(xiàn)象，于11月底落地的轉(zhuǎn)板制度無疑是背后最大的推手。

（二）新股定價(jià)情況

精選層的發(fā)售機(jī)制設(shè)置涵蓋了歷來IPO定價(jià)發(fā)售方法中的所有基本方法，除了我國長期以來主要實(shí)行的固定價(jià)格法（直接定價(jià)發(fā)行）和因市場化程度較高而備受注冊制推崇的詢價(jià)發(fā)行之外，還有精選層獨(dú)有的競價(jià)發(fā)行方式。

不過，從首批企業(yè)的選擇結(jié)果來看，相較于直接定價(jià)和競價(jià)發(fā)行，企業(yè)們在發(fā)售機(jī)制的選擇上還是較為傾向于詢價(jià)發(fā)行。

Choice數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)公布了發(fā)行價(jià)格的44家精選層企業(yè)中，只有8家選擇了直接定價(jià)發(fā)行，其余36家均選擇了詢價(jià)發(fā)行的方式，競價(jià)發(fā)行至今無人問津。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

究其原因，我們認(rèn)為，詢價(jià)發(fā)行使得企業(yè)可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者們的力量，在保障定價(jià)合理的基礎(chǔ)上突出了市場化特征，深入市場的定價(jià)機(jī)制自然可以使得發(fā)行成功的幾率大大增加；

對于選擇直接定價(jià)發(fā)行的8家企業(yè)而言，這8家企業(yè)的發(fā)行規(guī)模均較小，直接定價(jià)方式相對于其他兩種而言具有周期短、成本低的特點(diǎn)，更加經(jīng)濟(jì)實(shí)惠，時(shí)間也比較好把控。

8家企業(yè)的相關(guān)情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

最后，對于競價(jià)發(fā)行方式來說，競價(jià)發(fā)行具有與生俱來的嬴者詛咒和搭便車問題，這兩者往往會導(dǎo)致定價(jià)過低或過高，而發(fā)行價(jià)格的過高或過低均會導(dǎo)致發(fā)行失敗，這可能是企業(yè)們不選擇競價(jià)發(fā)行的最大原因。

看完了定價(jià)方式，我們再來看看具體的發(fā)行價(jià)格。

受益于精選層設(shè)立之初的火爆，于7月27日成功掛牌的首批32家企業(yè)發(fā)行PE普遍較高，最高的創(chuàng)遠(yuǎn)儀器發(fā)行PE高達(dá)90.43倍，32家企業(yè)的平均發(fā)行PE也是高達(dá)31.08倍。

然而，首批32家企業(yè)在開市首日便有六成股票有21股遭遇破發(fā)，且有過半股票下跌超過10%；成交方面，成交額過億的公司僅有10家，換手率達(dá)到了10%以上的公司也僅有20家，精選層的表現(xiàn)令人咋舌。

受此影響，為了盡可能降低破發(fā)的可能性，之后掛牌的企業(yè)們發(fā)行PE相較此前下滑明顯，10、11月，精選層新掛牌企業(yè)的發(fā)行PE均值分別為18.19倍和17.96倍。

值得注意的是，除此之外，10、11月掛牌的數(shù)字人、德眾股份等5家企業(yè)還集體穿上了綠鞋。

進(jìn)入12月，隨著11月27日轉(zhuǎn)板制度的落地，精選層才大幅回溫，月平均發(fā)行PE也由11月的17.96倍提升至24.16倍。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

與發(fā)行PE趨勢類似，掛牌企業(yè)發(fā)行價(jià)格的折價(jià)率（相對于申報(bào)前停牌價(jià)而言）總體也呈現(xiàn)出了先升后降的態(tài)勢。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

44家已公布發(fā)行價(jià)的精選層（擬）掛牌企業(yè)具體相關(guān)情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

（三）新股募資情況

截至12月31日，共有44家企業(yè)掛牌新三板。從募資規(guī)模來看，44家企業(yè)通過公開發(fā)行合計(jì)募資規(guī)模約112.16億元，且存在一定馬太效應(yīng)。具體來看，44家已掛牌企業(yè)中，全球鋰電池負(fù)極材料龍頭貝特瑞募資金額最高，為16.72億元；光伏及半導(dǎo)體設(shè)備龍頭連城數(shù)控緊隨其后，募資金額為5.68億元，精選層第一股穎泰生物排名第三，募資金額為5.45億元，三者合計(jì)募資金額27.85億元，總體占比高達(dá)24.83%。

募資規(guī)模top10如下所示：

數(shù)據(jù)來源：wind、牛牛金融研究中心

從行業(yè)分布來講，44家企業(yè)中有7家屬于信息技術(shù)行業(yè)，行業(yè)募資總額高達(dá)17.15億元；有色金屬行業(yè)雖然只有貝特瑞一家企業(yè)，但其仍以16.72億元的募資規(guī)模位列第二；輕工制造行業(yè)無論是企業(yè)數(shù)量還是募資規(guī)模都稍遜一籌，暫以一家募資1.27億元的結(jié)果位居最后。

具體情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

（四）已掛牌企業(yè)二級市場表現(xiàn)

相較于上市公司，精選層掛牌企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)整體較大是不爭的事實(shí)。因此，在投資者門檻的設(shè)置上面，雖然精選層的投資者門檻雖然已經(jīng)降至100萬元，但其相對于科創(chuàng)板的50萬元、創(chuàng)業(yè)板的10萬元而言依舊較高，更別提其他傳統(tǒng)板塊的無門檻了。

不同的門檻設(shè)置造成板塊內(nèi)資金總量等的差別，較高的門檻設(shè)置也自將許多中小投資者拒之門外。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日開板當(dāng)天，精選層已掛牌32家企業(yè)的股東總戶數(shù)僅473527戶，平均每家僅14798戶，相較于同樣施行注冊制的科創(chuàng)板（平均股東戶數(shù)為23426）與創(chuàng)業(yè)板（平均股東戶數(shù)為27357）相去甚遠(yuǎn)。

與此同時(shí)，由于精選層并非真正意義的IPO，且上市首日還有大量低成本的存量股份流通，導(dǎo)致其在開板首日就出現(xiàn)了大面積走弱。wind數(shù)據(jù)顯示，32家企業(yè)在7月27日只有同享科技等5家企業(yè)的漲幅在10%以上，收跌的個(gè)股多達(dá)21家。

數(shù)據(jù)來源：wind，牛牛金融研究中心

首批32家掛牌企業(yè)在精選層開板當(dāng)日具體股價(jià)表現(xiàn)如下：

數(shù)據(jù)來源：wind，牛牛金融研究中心

上市首日就沒有形成什么賺錢效應(yīng)，此后難以吸引增量資金入場自然也是情理之中。Choice數(shù)據(jù)顯示，7月27日開板之后，精選層板塊整體僅在28、29日兩天錄得較高漲幅，分別上漲了5.91%和9.80%（流通市值加權(quán)平均，下同），此后便進(jìn)入了漫長的窄幅震蕩階段，且多數(shù)時(shí)間以下跌收場，這一現(xiàn)象直到十一之后才有所緩和。

究其原因，我們認(rèn)為，數(shù)字人等5家第二批掛牌企業(yè)的出現(xiàn)、存量公募基金入市障礙掃清及證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部在10月12日公開表示“正抓緊研究出臺新三板精選層轉(zhuǎn)板相關(guān)規(guī)則”均為精選層交易在十一之后回暖的重要原因。

不過，好景不長，短暫的刺激之后，精選層的交易再次陷入窘境，直到11月27日新三板轉(zhuǎn)板上市征求意見稿出爐之后才有所緩和。

精選層開板至今漲跌幅變化如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

盡管如此，還是有部分公司表現(xiàn)亮眼。例如，在12月21日精選層開市100個(gè)交易日之際，精選層誕生了第一只百元股：連城數(shù)控（835368）。連城數(shù)控當(dāng)日盤中最高價(jià)達(dá)到100.67元/股，最終報(bào)收于99.7元/股，較37.89元/股的發(fā)行價(jià)上漲了163%。參與其精選層公開發(fā)行的戰(zhàn)投和打新投資者若全部持股至12月21日，浮盈規(guī)模在9億元左右。

三、轉(zhuǎn)板公司

（一）注冊制改革不斷深化  新三板掀起轉(zhuǎn)板潮

隨著注冊制改革不斷深化，IPO審核周期越來越短，選擇轉(zhuǎn)板的掛牌公司也越來越多。

從申報(bào)情況來看，choice數(shù)據(jù)顯示，以首發(fā)申報(bào)公告日為基準(zhǔn)，今年以來共有84家掛牌企業(yè)選擇直接申報(bào)IPO，從時(shí)間分布上看，4、5、6、7四個(gè)月份不出意外地成為了年內(nèi)掛牌企業(yè)申報(bào)IPO最火熱的月份；從板塊分布上看，施行注冊制的科創(chuàng)及創(chuàng)業(yè)板則成了掛牌公司的唯二選擇。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

再從上市輔導(dǎo)的情況來看，以公告日期為基準(zhǔn)，choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來共有341家掛牌企業(yè)接受了上市輔導(dǎo)，這一數(shù)量僅次于2017年的423家。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

（二）175家上會僅2家被否 應(yīng)收賬款、獨(dú)立性是重要原因

審核方面，Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，今年以來共有175家新三板公司上會，相較于去年的64家大幅增加。其中，已過會171家，1家取消審核，1家暫緩表決，還有2家被否（精英數(shù)智、網(wǎng)進(jìn)科技），整體過會率高達(dá)97.71%，這一數(shù)值也是遠(yuǎn)高于去年的87.5%。

各月上會掛牌企業(yè)數(shù)量如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

至于兩家企業(yè)被否的原因，從上市委的意見來看，對于精英數(shù)智，上市委共提了四點(diǎn)，一是要求分析采用項(xiàng)目服務(wù)商方式開展業(yè)務(wù)的商業(yè)合理性等；二是在部分主要客戶已呈現(xiàn)諸多信用風(fēng)險(xiǎn)、期末應(yīng)收賬款余額中逾期款項(xiàng)占比較高的情況下，發(fā)行人對資信狀況惡化客戶應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分；三是分析在市場空間可能收窄的情況下，募投項(xiàng)目的必要性；四是核心技術(shù)的壁壘問題。

而至于網(wǎng)進(jìn)科技被否的原因，會議上，創(chuàng)業(yè)板上市委主要追問了網(wǎng)進(jìn)科技實(shí)際控制人的認(rèn)定理由、第一大股東文商旅集團(tuán)的角色定位，以及長期應(yīng)收款的處理等三方面問題。具體而言，要求公司結(jié)合黃玉龍、張亞娟和潘成華之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓及其資金往來和納稅情況等，說明實(shí)際控制人的認(rèn)定理由是否充分，實(shí)際控制人所持發(fā)行人的股份權(quán)屬是否清晰。此外，網(wǎng)進(jìn)科技第一大股東文商旅集團(tuán)持股比例超過三分之一，并有兩名來自文商旅集團(tuán)的人員擔(dān)任董事，其中一名擔(dān)任公司董事長。文商旅集團(tuán)為昆山市國有獨(dú)資企業(yè)，報(bào)告期公司90%以上銷售收入來源于昆山市智慧城市建設(shè)。上市委要求說明，文商旅集團(tuán)被認(rèn)定為對公司既無控制權(quán)，也無重大影響，僅作為財(cái)務(wù)投資人的理由是否充分。

（三）105家企業(yè)轉(zhuǎn)板上市創(chuàng)下歷年峰值    14家市值漲超10倍

最后，我們再來看看在今年成功轉(zhuǎn)板上市的掛牌企業(yè)們。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，今年以來共有105家掛牌公司成功轉(zhuǎn)板上市，占新三板轉(zhuǎn)板上市企業(yè)總數(shù)比例高達(dá)51.98%，超出了此前歷年轉(zhuǎn)板成功企業(yè)數(shù)量的總和。

各年轉(zhuǎn)板成功企業(yè)數(shù)量如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

從目標(biāo)板塊分布上看，施行注冊制的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板毫不意外地成為了大熱門，年內(nèi)成功登陸兩大板塊的掛牌企業(yè)分別有42家和41家，兩者合計(jì)占比高達(dá)78.85%。相比之下，身為傳統(tǒng)板塊的主板和中小板就遜色許多，年內(nèi)以之為目標(biāo)板塊的分別只有13家和9家。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

從業(yè)績情況來看，105家企業(yè)中有48家企業(yè)在2019年實(shí)現(xiàn)了0~5億元的營收，數(shù)量占比高達(dá)45.71%，還有一家企業(yè)—金田銅業(yè)實(shí)現(xiàn)了百億以上營收，為409.84億元；歸母凈利潤規(guī)模上，0~1億元是大多數(shù)轉(zhuǎn)板成功企業(yè)的凈利區(qū)間，此外還有37家企業(yè)在2019年賺了1~5億元，3家企業(yè)賺了5億以上，還有2家企業(yè)錄得虧損。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

從行業(yè)分布上看，轉(zhuǎn)板成功的105家企業(yè)有20家均屬于機(jī)械設(shè)備行業(yè)（申萬一級行業(yè)分類，下同），計(jì)算機(jī)、化工行業(yè)均有14家，還有12家屬于電子行業(yè)。具體行業(yè)分布如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

最后，從轉(zhuǎn)板之后的市值變化情況來看，分別以摘牌日和12月28日為基準(zhǔn)，在剔除26家摘牌日暫無市值數(shù)據(jù)的公司和之后，剩余79家上市公司市值總和由摘牌前的1621.78億元一路飆升至如今的8656.75億元，具體到個(gè)股中，市值漲超10倍以上的公司也是多達(dá)14家，

具體情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

漲超10倍的14家企業(yè)相關(guān)情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、各公司2019年報(bào)、牛牛金融研究中心；單位：億元

四、定增融資

（一）定增市場延續(xù)弱勢  4月、12月表現(xiàn)突出

增發(fā)一直是新三板掛牌企業(yè)主要的融資渠道，今年新三板的定增市場延續(xù)了去年的弱勢，從增發(fā)實(shí)施情況來看，截至12月31日，今年以來共有636家新三板掛牌公司實(shí)施了合計(jì)675次增發(fā)，實(shí)際募資總額僅244.40億元，相較去年的283.43億元同比下滑13.77%。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

具體到各月中，今年新三板定增市場整體一直處于不溫不火的態(tài)勢，4月與12月兩個(gè)月表現(xiàn)較為突出，分別達(dá)到了年內(nèi)實(shí)施增發(fā)企業(yè)數(shù)量及實(shí)際募資金額的高峰，我們猜測，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)與精選層4月開始申報(bào)及11月底轉(zhuǎn)板制度正式落地有關(guān)。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

從增發(fā)預(yù)案的情況來看，以預(yù)案首次公告日為基準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，今年以來發(fā)布新增預(yù)案的企業(yè)數(shù)量及預(yù)計(jì)募資金額相較去年有所回暖。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，今年以來共有844家掛牌企業(yè)發(fā)布了915次預(yù)案，所涉募資金額為355.59億元，相較去年的303億元上漲了17.36%。

（二）信息技術(shù)吸金能力最強(qiáng)  威寧能源10.16億元定增居首

從行業(yè)來看，增發(fā)實(shí)際募資金額最大的3個(gè)行業(yè)分別為信息技術(shù)、醫(yī)藥生物和公用事業(yè)，這三大行業(yè)的募資金額分別為33.60、28.55 和22.30億元，合計(jì)占比34.55%。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

從個(gè)股增發(fā)募資來講，威寧能源是今年當(dāng)之無愧的新三板定增之王，企業(yè)隸屬創(chuàng)新層，分別在今年3月份和12月份實(shí)施了定增，合計(jì)募資金額高達(dá)10.6億元。除了威寧能源之外，飛馬智科、康樂衛(wèi)士的融資能力也不容小覷，兩者在2020年分別通過增發(fā)募得了7.17億元和6.50億元的資金。

定增金額top10如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心