2018年5月，西安萬隆制藥股份有限公司（簡稱：萬隆制藥）向證監(jiān)會提交了更新后的IPO招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

2016年因股東、董事受讓股份的資金來源存疑被終止審查的萬隆制藥，二度闖關(guān)勝算如何？

招股書顯示，萬隆制藥未來前景不容樂觀：占公司7成收入的奧硝唑系列制劑所屬行業(yè)增長停滯；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率明顯下滑；2014年-2016年，奧硝唑系列制劑市場份額前三名中，作為老二的萬隆制藥是唯一市場份額下滑的企業(yè)，老大四川科倫藥業(yè)（002422）和老三南京圣和藥業(yè)市場份額均增長約5%。

行業(yè)增長幾近停滯 公司市場份額持續(xù)下滑

萬隆制藥從屬于醫(yī)藥制造行業(yè)，主營業(yè)務(wù)為治療厭氧菌感染藥物奧硝唑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為玻瓶奧硝唑氯化鈉注射液、非 PVC 軟袋奧硝唑氯化鈉注射液和奧硝唑膠囊等奧硝唑制劑，行業(yè)結(jié)構(gòu)如下：

奧硝唑制劑行業(yè)結(jié)構(gòu)（來源：招股書）

公司主要產(chǎn)品為奧硝唑，無論是所屬的全身抗細菌藥物行業(yè)，還是細分的硝基咪唑行業(yè)，近年來的市場增長都不理想。

招股書提供的數(shù)據(jù)顯示，全身抗細菌藥物在2009年和2010年都實現(xiàn)過超過15%的增長，到了2015年和2016年，市場增長速度下降到7%左右。

硝基咪唑行業(yè)近年來市場狀況更為嚴峻，幾乎停止增長。2015年市場總規(guī)模為59.69億元，2016年規(guī)模僅為60.46億元。

我國硝基咪唑類藥物市場（來源：招股書）

具體到產(chǎn)品，形勢更不樂觀。萬隆制藥的主要產(chǎn)品奧硝唑制劑，在硝基咪唑細分行業(yè)中份額近年來也出現(xiàn)下滑。挖貝網(wǎng)注意到，近年，硝基咪唑市場中奧硝唑類藥物的市場份額占比均維持在70%以下。2011年至2016年，奧硝唑藥物市場占比下滑了4個百分點。

硝基咪唑類藥物市場主要類別分布（來源：招股書）

對于萬隆制藥來說，更大的挑戰(zhàn)來自友商。

招股書顯示，我國奧硝唑制劑行業(yè)中，市場集中度較高，前4大廠商拿走了80%以上的市場份額。萬隆制藥為行業(yè)第二，2016年的市場占有率為21.46%，相較于2014年下降了1.6個百分點。與此同時，科倫藥業(yè)在2016年市場份額達到41%，同比2014年增長近6個百分點。老三圣和藥業(yè)的市場占有率從2014年8.83%，增長至13.88%。

應(yīng)收賬款、存貨雙增長

大環(huán)境不好，萬隆制藥本身經(jīng)營如何呢？招股書顯示，萬隆制藥的營運能力逐漸變?nèi)酢?/p>

除了營收和利潤，萬隆制藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均出現(xiàn)“跳水”現(xiàn)象。

應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。

挖貝網(wǎng)注意到，2015-2017年，萬隆制藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)異常，2015年為62.91次，2016年猛增到168.04次，到2017年下降到24.78次。對應(yīng)到2017年的應(yīng)收賬款余額，從上一年末的119萬元，增加到2429萬元。

存貨方面，2017年末萬隆制藥存貨余額為4384萬元，當年凈增加1582萬。挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，公司存貨的增加，主要源于存貨中產(chǎn)成品的增加。2017年，公司產(chǎn)成品金額由年初的838萬元，增長至年末的2635萬元，增長了1797萬元。

萬隆制藥存貨構(gòu)成情況（來源：招股書）

存貨增加，導(dǎo)致公司報告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率下滑了50%。由2015年的4.36次，下滑至2017年的2.18次。

招股書顯示，萬隆制藥IPO計劃募資3.4億元，主要用于生產(chǎn)基地建設(shè)項目，進一步擴產(chǎn)非PVC軟袋輸液等，部分產(chǎn)品擴大的產(chǎn)能將會是現(xiàn)有銷量3倍左右。據(jù)了解，項目建成后，可新增非PVC軟袋輸液4900萬袋。從最新銷量看，2017年，公司僅銷售非PVC奧硝唑1340萬袋。

行業(yè)增長停滯、公司存貨增加，擬投項目產(chǎn)能劇增，萬隆制藥如果登陸創(chuàng)業(yè)板，提升銷售能力將要擺在第一位。