柴油機尾氣處理領域“龍頭”安徽艾可藍環(huán)保股份有限公司（以下簡稱：艾可藍）最近更新招股書，計劃登陸深交所，募資4.25億元。

從行業(yè)發(fā)展來看，艾可藍的市場空間巨大。一方面，市場容量巨大，2017年全國柴油發(fā)動機累積銷量達到507.42萬臺，同比上升13.9%；另一方面，在進口替代的大趨勢下，艾可藍成為柴油機尾氣處理領域國產(chǎn)品牌的龍頭，最近3年，在SCR系統(tǒng)（選擇性催化還原技術）年收入從最初的4000多萬增長去年的4億元。特別是在輕型柴油商用車SCR市場，公司市場占有率達13.69%，僅次于康明斯、佛吉亞2家外資品牌。

IPO已經(jīng)成為鯉魚跳龍門的游戲，從歷史數(shù)據(jù)看，不少企業(yè)在上市之前都會在合規(guī)的情況去“粉飾”業(yè)績。例如，壓縮薪資、縮減費用等來提升業(yè)績。最新招股書顯示，2018年，艾可藍在營收規(guī)模同比增長的情況下，銷售費用、管理費用等均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

成自主品牌龍頭

在柴油發(fā)動機尾氣處理這個細分行業(yè)，艾可藍已經(jīng)成為進口替代的排頭兵。SCR產(chǎn)品市場份額超越很多外資品牌，位居第三位?？得魉埂⒎鸺獊喌?家外資品牌位居前2名。

該公司年報顯示，2018年，公司收入增至4.45億元，利潤8289萬元。其中，SCR銷量增至12.39萬臺，實現(xiàn)收入4億元，已經(jīng)成為公司第一大業(yè)務。2016年，該項業(yè)務還只占公司總收入的3成不到。

根據(jù)國家相關法律，未來幾年，國六標準實行后，柴油車需要加裝SCR裝置才能達到排放要求，據(jù)測算，這將出來一個巨大的增量市場。由于近年來國產(chǎn)技術取得長足的進步，進口替代已經(jīng)成為大趨勢。其中，艾可藍就是其中佼佼者。

數(shù)據(jù)顯示，在尾氣排放符合國五標準的輕型柴油商用車市場，艾可藍SCR產(chǎn)品的市場占有率約為13.69%，排名第三，落后于外資品牌康明斯、佛吉亞約5個百分點。

客戶方面，艾可藍成功斬獲福田汽車（600166）、全柴動力（600218）的訂單。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，福田汽車2018年以49萬輛銷量位居全國卡車市場第二位。東風以53萬輛位居第一。全柴動力則位居國內(nèi)柴油發(fā)動機的第5位。

2016年至2018年艾可藍業(yè)績數(shù)據(jù)（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

IPO前：費用下滑 利潤上升

上市前“粉飾”業(yè)績，都快成為套路，互聯(lián)網(wǎng)還流傳出粉飾業(yè)績“六大手段”。當然，有些粉飾業(yè)績是利用合理規(guī)則，無可厚非。比如，合理壓縮費用，減少研發(fā)投入等。

資料顯示，艾可藍的費用率就比較低。2018年，公司收入規(guī)模增長近二成，銷售費用、管理費用等不增反降，下降到16%，為近幾年的新低。在嚴控費用率的情況下，公司當年利潤增長達到87%。再往前看2年，該公司銷售費用、管理費用等占到收入的27%、20%。

利潤快速增長的同時，艾可藍還有一個重要財務指標表現(xiàn)不好。2016年至2018年，公司毛利率從41%下滑至36%。而上述幾年，公司利潤率從11%提升至20%左右。

2016年至2018年艾可藍費用變化（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

通過控制費用的方式，做強利潤、成功上市的公司不少。也有不幸翻車的，比如西龍同輝。西龍同輝是一家做IC卡的公司，2016年，公司通過控制費用等因素，實現(xiàn)了利潤的同比增長。2017年2月IPO上會審核時被否，發(fā)審委在會上針對2016年該公司的費用大幅減少，要求說明費用率下降的原因及合理性。

典型家族企業(yè)

艾可藍，一家典型的家族企業(yè)，董事長、CFO和董秘三個職位都被董事長劉屹長期控制。

艾可藍家族化是個漸進的過程。2009年1月，劉屹作為發(fā)起人之一成立了公司，劉屹擔任董事長兼總經(jīng)理。2012年3月，劉屹提名父親的表兄弟姜任健擔任財務總監(jiān)。2015年11月，姜任健換崗到董秘。

到了2016年4月，艾可藍高管層再添一名劉屹親屬。堂弟劉凡接替姜任健董秘一職。

被劉凡代替后，姜任健回到劉屹身邊當起總經(jīng)理助理。2018年11月，姜任健再次回到財務總監(jiān)崗位，同時兼任總經(jīng)理助理一職。

持股方面，劉屹持股52.8515%、姜任健間接持股2.17%、劉凡間接持股1.14%。另外，劉屹配偶的姨媽、劉屹的弟弟等均直接或間接持有公司股票，家族持股共計59.94%。