老虎證券相關(guān)負(fù)責(zé)人依稀記得，初次走入美國老牌經(jīng)紀(jì)券商Marsco聯(lián)合創(chuàng)始人Mark Kadison辦公室時(shí)的情景。

　　辦公室面積很大，但可供行走的空間卻很狹小，層層疊疊地堆滿了紙箱。紙箱里面全部裝著過往的清算記錄以及早年的審核記錄等，每個(gè)箱子都有很多標(biāo)簽。

　　2019年7月2日，老虎證券以940萬美金的對價(jià)收購Marsco的100%股權(quán)。

　　A股證券交易的清算環(huán)節(jié)都置于中證登，美國卻不一樣。

　　在美國證券存托與清算公司(DTCC)與證券經(jīng)紀(jì)商之間，還存在著一個(gè)清算經(jīng)紀(jì)商的角色。美國有3600多家證券經(jīng)紀(jì)商，卻只有120家清算經(jīng)紀(jì)商。

　　老虎證券看中的，正是Marsco的DTCC清算會(huì)員資格。

　　對于華人背景的美港股券商而言，這塊清算牌照，至關(guān)重要。

　　1 清算牌照

　　以往，老虎證券的底層清算，是通過其股東盈透證券(Interactive Brokers)進(jìn)行的。中資背景券商依賴美國本土清算商，是常態(tài)。

　　收購Marsco后，老虎證券將打通美股交易、清算、結(jié)算和資產(chǎn)托管的全流程，形成閉環(huán)，從此成為自清算經(jīng)紀(jì)商。

　　牌照只是其一，背后隱含的是Marsco的團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)。

　　“一塊清算牌照肯定是我們很直觀的目標(biāo)，但并非全部?？陀^而言，美國百年證券法規(guī)猶如汗牛充棟，合規(guī)細(xì)節(jié)補(bǔ)丁摞補(bǔ)丁，如果生手貿(mào)然闖入，基本上暈菜?！崩匣⒆C券內(nèi)部人士透露，Marsco的技術(shù)儲(chǔ)備較為豐厚，牌照及團(tuán)隊(duì)都是關(guān)注點(diǎn)。

　　Marsco成立于1986年，地處新澤西州，早期定位于區(qū)域券商，上世紀(jì)90年代開始“觸網(wǎng)”，進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)獲客，近年來聚焦于清算業(yè)務(wù)。

　　因這份經(jīng)歷，Marsco聯(lián)合創(chuàng)始人Mark對互聯(lián)網(wǎng)和新興科技心存好感。慢慢地，最初并不想賣掉股權(quán)的Mark被打動(dòng)了。

　　老虎證券以技術(shù)驅(qū)動(dòng)、在C端有絕對優(yōu)勢的平臺(tái)，與Marsco的清算能力相配合，是顯而易見的協(xié)同效應(yīng)。

　　這筆交易預(yù)計(jì)將在今年第三季度完成。并購只是第一步，接下來是系統(tǒng)的對接、打通和融合。

　　據(jù)內(nèi)部人士稱，初期采取雙清算體系，由盈透證券和Marsco同時(shí)做清算。隨后在對接的過程中，與Marsco的清算系統(tǒng)逐漸加深融合與優(yōu)化。

　　“因時(shí)差的緣故，對接是很復(fù)雜的工作?！崩匣⒆C券內(nèi)部人士透露，美國的那套清算相對復(fù)雜，是歷史原因?qū)е碌摹?/p>

　　A股的中證登成立于千禧年之后，流程更干凈嚴(yán)密，對國內(nèi)券商而言，清算環(huán)節(jié)并不是一個(gè)煩惱。而美國證券市場發(fā)展初期的股票清算，甚至數(shù)以百計(jì)的信差帶著整袋的支票和股票穿梭在華爾街。

　　目前，美國的清算系統(tǒng)是不穿透的，即清算經(jīng)紀(jì)商在DTCC顯示為一個(gè)賬戶，而不登記最終投資者，很多簿記、合規(guī)、風(fēng)控、流程的工作都落在清算經(jīng)紀(jì)商的份內(nèi)，相當(dāng)于巨大的精力資源的投入。

　　這或許是老虎證券選擇并購而非新申請一張清算牌照的原因。

　　不少券商直接選擇第三方清算商，也會(huì)因此失去一些機(jī)會(huì)。

　　以老虎證券為例，美股“打新”業(yè)務(wù)是其特色。以往，此類產(chǎn)品創(chuàng)新的底層架構(gòu)非常依賴清算商的配合，只有清算經(jīng)紀(jì)商有資格簿記存放于DTCC的新發(fā)行股票。

　　2 新加坡牌照

　　美東時(shí)間7月23日盤前，老虎證券公告稱，其新加坡全資子公司拿到了新加坡金融管理局MAS批準(zhǔn)的資本市場服務(wù)牌照。

　　這是老虎證券的第九張金融牌照?！　?/p>

　　新加坡華人眾多，而老虎證券以“華人世界的盈透證券”作為目標(biāo)，自然而然地把新加坡視作國際化的重要一站，且可以輻射整個(gè)東南亞地區(qū)。

　　新加坡的“資本市場服務(wù)牌照”牌照覆蓋證券、基金、信托、風(fēng)險(xiǎn)投資等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，老虎證券獲批的經(jīng)營范圍包括證券及衍生品的承銷與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，并可以為客戶提供資產(chǎn)托管和融資服務(wù)。

　　這張牌照來得并不簡單。

　　大約在一兩年前，在芝加哥商品交易所和新加坡亞太交易所擁有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的Patrick Chan跳槽到老虎證券，開始搭建團(tuán)隊(duì)，起初的重心是合規(guī)及牌照申請。

　　直到2019年一季度，老虎證券在新加坡牌照申請獲得AIP(原則性批準(zhǔn))，此后進(jìn)入了系統(tǒng)驗(yàn)證等實(shí)操層面。

　　拿牌的下一步，即將開始展業(yè)。

　　花旗銀行報(bào)告稱，老虎正在新加坡當(dāng)?shù)剡M(jìn)行團(tuán)隊(duì)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來將開展證券及期貨交易業(yè)務(wù)。

　　新加坡本地券商的費(fèi)率高昂，單筆交易在10-20美金左右，且軟件更新緩慢。

　　像老虎證券這樣強(qiáng)技術(shù)基因的互聯(lián)網(wǎng)券商，技術(shù)水平較之新加坡當(dāng)?shù)?，呈碾壓之勢?！　?/p>

　　老虎證券有望成為“鯰魚”。在這張牌照下，新加坡本地華人可以較低的費(fèi)率、更友好的交易界面去炒全球的股票。

　　而另外一方面，老虎證券是否也會(huì)接入新加坡股票市場?

　　答案是：短期內(nèi)不會(huì)。

　　新加坡資本市場的活躍度并不高。就像美國的清算牌照一樣，接入任何一個(gè)新的市場，同樣要打通底層的清算、合規(guī)環(huán)節(jié)，都是成本。

　　3 全球化

　　金融機(jī)構(gòu)，牌照先行，是例行不破的規(guī)矩。

　　以監(jiān)管、風(fēng)控為核心的金融行業(yè)，向來講究“持牌執(zhí)業(yè)”，牌照即是金融機(jī)構(gòu)實(shí)力比拼的代名詞。

　　老虎證券持有牌照在互聯(lián)網(wǎng)券商中最多且最多元化，非一日之功。與同行相比，老虎證券的牌照布局特點(diǎn)是全球化。

　　首先，老虎證券拿到了新西蘭證券交易所的券商牌照，成為其36家認(rèn)證會(huì)員之一，實(shí)現(xiàn)了券商牌照從0到1的突破。

　　“剛創(chuàng)業(yè)融的錢都去拿牌了，沒有牌照就做不了這個(gè)事?！崩匣⒆C券內(nèi)部人士透露。

　　從全球來看，新西蘭券商牌照申請難度雖然低于美國牌照，但監(jiān)管完善。

　　牌照申請，是一個(gè)很枯燥且復(fù)雜的工作。首先，你需要一個(gè)熟稔當(dāng)?shù)乇O(jiān)管系統(tǒng)的牽頭人，其次是團(tuán)隊(duì)，再然后，每一個(gè)牌照都有一定的資金和合規(guī)門檻要求，需要不停的報(bào)材料，循環(huán)反復(fù)。

　　“牌照申請的過程，稱之為磨難也不為過。”前述老虎證券內(nèi)部人士感嘆。

　　在2018年11月拿到美國券商牌照之后，同月，老虎證券亦拿到了澳洲的券商牌照。

　　澳洲、新西蘭，與新加坡市場的痛點(diǎn)是相近的。本地券商的交易軟件既貴又落后，個(gè)別本地券商還停留在PC端，甚至于電話下單。

　　另一方面，相對于美股市場，澳洲、新西蘭的明星股票極少，不如投資美股。

　　老虎證券的國際化布局才剛剛上路。

　　2017年9月，老虎證券將港股傭金降至萬分之三，一石驚起千層浪，在港股市場上幾乎是壓倒性優(yōu)勢，港股券商加速洗牌?！　?/p>

　　老虎證券的港股交易是通過盈透證券的。

　　目前，老虎證券在香港有兩張牌照，信托或公司服務(wù)牌照、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照。其中，信托或公司服務(wù)牌照主要用以配合老虎證券的一體化股權(quán)激勵(lì)解決方案ESOP管理。

　　4 野心

　　在老虎證券的整體牌照版圖中，以美國的4張牌照含金量最高。

　　老虎證券創(chuàng)始人巫天華形容清算牌照的作用，是“縮減對傭金收入的依賴”。

　　清算成本的下降，是當(dāng)然的。更重要的是，業(yè)務(wù)的靈活性會(huì)增加，在美國，融資融券只能由清算經(jīng)紀(jì)商開展，因?yàn)椤叭钡臍w屬是登記在清算經(jīng)紀(jì)商的賬戶下。

　　招股說明書顯示，老虎證券2018年?duì)I收中，傭金收入2604.3萬美元，占比77.6%，而“利息收入+金融服務(wù)費(fèi)收入”652.7萬美元，占比僅19.5%?！　?/p>

　　對比一下，有清算牌照的盈透證券，其利息收入(主要是融資融券)在2018年是9.29億美元，在總收入中占比49%。

　　傭金收入占比逐漸降低，而融資融券收入占比逐漸增加，是全球券商的趨勢?！　?/p>

　　老虎證券在2018年8月拿到的美國投顧牌照，在年底時(shí)亦有動(dòng)作，發(fā)行了全球首支同時(shí)跟蹤中美兩國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的ETF產(chǎn)品：老虎中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭指數(shù)基金(基金代碼TTTN)。

　　細(xì)數(shù)老虎證券的牌照之路，一路聚焦于華人云集的市場，澳洲、新西蘭、新加坡甚至美國都是如此。

　　即便在美國，全球化的券商也不多見。像高盛、摩根士丹利等，全球各地都有牌照，卻只服務(wù)于高凈值客戶。像盈透證券這樣主打互聯(lián)網(wǎng)券商、服務(wù)于普通用戶的全球持牌機(jī)構(gòu)，屈指可數(shù)。

　　一張牌照版圖，竟然可以看出老虎證券在十年后的野心：華人的全球化券商。

　　在上市之初，老虎證券因?yàn)椤敖榻B經(jīng)紀(jì)商”的角色，沒有清算牌照，曾遭受了一些質(zhì)疑。那時(shí)，老虎證券沒有對外說的是，每一張牌照的取得，都需要經(jīng)歷一定的周期。

　　老虎只是需要一點(diǎn)時(shí)間。(曲艷麗)